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G生化--产品独特但业绩增长变数较大

发布时间:2006-05-25    研究机构:国泰君安证券

因为农药行业受天气、灾害等自然因素影响较大,同时主要产品阿维菌素市场也因为生产设备的相通、进入壁垒低导致价格的波动也较大,难以准确把握未来产品价格走势,因此以原有市场情况估计配股项目在原有产品基础上的产能扩大,约增加2000万元的毛利。

  除去配股项目,公司还有三个新产品——氯代吡啶、伏格列波糖及纳他霉素。其一的氯代吡啶,是生产毒死婢(杂环吡啶类农药,国家鼓励发展品种)的关键中间体,一直依赖于进口。公司率先与国内高校的专利发明人合作,按计划首期为1000吨/年的规模,在两年时间内扩产到1万吨/年。因为抢占先机,该产品的高毛利将为公司带来不菲的收益,但也因为首次以国内技术进行工业化生产,项目的进展并非十分顺利,五月建成投产的计划推迟,目前估计最快能在6月底投产。其二的降糖新药伏格列波糖是治疗糖尿病制剂药的原料,原只针对日本一客户生产,目前因为对方原因而暂停,公司正在国内外多方寻找新的客户,但难度较大尤其是要在国内找到能够生产制剂的企业更难(因为需要申请及临床Ⅰ期、Ⅱ期的大量资金投入),因此估计该产品短期内不能为公司带来效益。其三的纳他霉素是微生物防腐剂,是国家鼓励发展的、以替代现被广泛使用的苯甲酸钠的防腐剂,具有安全、天然、健康的特点,市场潜力很大。目前国内只有包括公司在内的两家企业拥有生产技术。公司的设计产能在5000吨-10000吨之间,但至今没有正式的投产。

  以上新产品的毛利水平都远高于公司现有产品,而且在国内领先开发生产,将为公司带来超额利润。但工业化生产以及产品市场的推广能否顺利,成为决定公司是否能尽快享受利润大幅增长的关键。从目前情况分析,在06年内最有可能投产的只有氯代吡啶,最多能增加3000万的销售收入和1000多万元的毛利。

  因此,综合考虑,配股项目带来的产能的扩张和新产品的投入,将使06年公司的效益有50%的增长,05年EPS为0.135元,预计06年EPS为0.20元,PE30倍,首次给予“中性”的投资建议。同时建议关注其新产品的生产动态和市场开发情况。

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